每日市场分析

美股结束三连跌反弹

经历了周三美国CPI通胀率大幅超越市场预期后，昨天美国公布的生产价格指数PPI同样超预期上涨，录得6.2%，超越预期的5.9。连续两个数据公布都显示出美国通胀正在加快，不过，美联储的表态依旧不变。

昨天美联储官员Waller淡及通胀率高于2%目标可能会持续至2022年，但不认为这情况长期存在，继续淡化通胀和物价上升的暂时性，宽松货币政策仍要持续支持经济复苏等既有定论。

除了Waller外，周三美联储副主席克拉里达也发表相同观点，表示物价加速上涨只对潜在通胀产生暂时影响。

由于美联储连番淡化通胀忧虑下，美股结束三连跌，标普500和道指都上涨超1%，十年期国债收益率也重回1.65%水平。

市场与美联储预期的对抗

近期每每通胀数据出台，金融市场都会出现极大波动，尤其刚过去的4月通胀率大幅超越市场预期下，股市便大幅抛售。

主要原因是市场认为通胀持续上涨将迫使美联储提早收紧宽松政策，甚至是提早加息缓和通胀。担忧流动性和宽松收紧下，目前位于较高估值的美股便向下，加息预期升温支持美债收益率向上，美元向上，非美货币和黄金都因而回落。

在市场出现波动后，美联储不同官员便会不断淡化通胀预期，坚持宽松政策不变等言论以对抗市场的幻想。美股于是低点回升，美债收益率和美元向下，抗通胀的金价向上。

近两三个月，市场的剧本都基本如此。而在第二季度，相信这个剧本也将重覆上演。

不过，最终通胀是短暂上涨，还是真的涨到一个地步迫使美联储提早收紧政策，相信在未来几个月，答案将会揭晓。

市场的观点: 环比也在急速上涨

过去两个月通胀率急速上涨，市场一直认为与去年因疫情爆发导致低基数有关，因此市场早已预期过去两个月的通胀会有明显的涨幅，本来市场也预计了4月份CPI通胀率读数到达3.6%。但最终通胀到达4.2%，大幅超越市场预期，其中也看到3月和4月的环比增速也达到0.8%，是2009年以来最大的环比涨幅。也就是说，4月比3月在物价、商品价格、服务业价格等的通胀正在急速上涨，这个环比涨幅可以对市场而言是最好的证明，假如之后几个月，当去年低基数效应退却后，环比涨幅依然维持高点，那市场就会更加觉得美联储必然要推出新措施以应对通胀上扬，而最有效的办法也莫过于收紧宽松。

美联储的证据: 劳动市场疲弱

对美联储而言，近期的非农报告是最好的证据之一。

劳动力的复苏明显低于市场预期，同时薪资增速也依旧疲弱。正如美联储主席鲍威尔在上一次利率决议时所言，他认为「劳动市场仍有很多失业者的情况下，现实通胀水平几乎不可能持续推高通胀预期」。由于现实物价通胀必须由需求和基层需求推动，所以，美联储坚信的一点是，当劳动力市场疲弱，薪资增速疲弱下，物价难以脱离现实需求而上涨，回头来只会推低价格，压抑通胀。由于美国的经济体主要是零售销售和国内消费力推动，因此美联储就更有信心地推动这一说法。

此外，美联储另一坚持的一点是，当前市场对未来5年和10年的通胀预期有明显分别。密歇根大学4月份消费者信心调查显示，美国消费者对于未来一年通货膨胀率预估中值为3.4％，对未来五至十年内的预期降至2.7％。也就是说，通胀预期并不支持通胀率长期上涨的说法。

更简单地说，要使美联储认同并作出市场预期的行动，除非劳动力市场和通胀预期有明显转变，不然似乎这个博奕仍将未来几个月继续。

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美国通胀担忧加剧推动全球股市下跌，亚洲市场追随美股走低。

周三，道琼斯指数下跌1.99%，录得1月以来最大单日跌幅，回吐月内全部涨幅；标普500指数和纳斯达克指数分别跌逾2%。

亚洲市场周四早盘，明晟亚太指数 (MSCI Asia Pacific index)也抹去了今年迄今的全部涨幅。

美国CPI意外大超预期

美国周三发布的通胀数据很大程度上引发了股市暴跌行情。整体消费者价格指数(CPI)较上月攀升0.8%，创2009年以来最大环比升幅。与此同时，剔除食品和能源的核心CPI上升0.9%，为1982年以来最升幅。

全球投资者被卷入美国经济数据漩涡中——从上周五令人大跌眼镜的非农就业数据，到周三高于预期的通胀数据，这些数据导致市场波动性急升。昨日，VIX指数飙升至200日均线上方，达到3月以来的最高水平。

市场和美联储对通胀的反应不同… 目前是这样

最新的通胀数据引发市场不安，物价大幅上升可能会阻碍经济复苏进程，同时可能迫使美联储缩减政策支持。

受通胀前景及其对美联储政策时间表的不确定性影响拖累，美国股市和债市均大幅下挫。10年期美国国债收益率再次上攻1.70%重要心理关口，这反过来又推升了美元，10年期盈亏平衡通胀率升至8年新高。

在4月份CPI数据发布后不久，美联储副主席理克拉里达试图重申央行的观点，即通胀上行是"暂时的"，现在还不到缩减资产购买规模的时候。市场显然并不完全认同这样的信息，投资者仍对央行是否能容忍通胀持续上升心存疑问。

市场走势会更加震荡吗?

即将发布的美国经济数据可能进一步加剧通胀担忧，包括今日出炉的每周申请失业救济人数和PPI数据以及周五发布的零售销售、工业产出、消费者信心和通胀预期数据。

不过，鉴于目前为止市场反应的程度，未来几天市场波动可能相对温和。在作者撰文时，道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克100指数期货均上扬，预示美股近日暴跌后有望企稳。

很显然，美国通胀前景仍是全球市场的重大主题。关于通胀的讨论甚嚣尘上，投资者将随之相应调整他们的预期，进而调整他们的资产配置。

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美元指数一度跌破90水平

上周非农就业报告显示美国劳动就业市场仍远远未及市场预期的水平，上月非农新增就业只有26.6万人，大幅低于预期的100万人，失业率更是自去年5月以来首次反弹，由3月的6%升至6.1%。薪资水平的增长更是几乎未有提振。虽然美国物价和高品价格通胀增长明显，但正如美联储一直维持鸽派言论所指，整体经济复苏步伐仍然缓慢，至少远未达到基层的经济复苏，就业劳动市场经历了过去几个月的「复仇式」反弹后已明显放缓。

因此，上月的非农就业揭穿了不少美国经济实况，和市场过份预期的幻想，非农报告进一步打碎了市场对提早收紧宽松政策和加息的预期。美股近期的明显回调，也同时反映市场对经济复苏的信心开始受到打击，而并不是只依赖美联储放量放水增加资金量便能提升估值。不过，长远而言，美联储的量宽政策至少今年不会有任何改变可能的情况下，美股近期掀起的忧虑相信更多是回调，而非转势。

技术上，鉴于劳动市场的疲软，美元指数上周进一步跌破前低点，也跌破了日线图的上涨趋势线，预示美元有进一步跌破90水平的可能。

*图片来源: 富拓FXTM MT4平台 (美元指数 日线图)

欧英债收益率涨势领先美债

美元的下行导致近期非美货币走出的亮丽的反弹行情，欧元突破1.20关键水平后节节向上到达1.2180水平，英镑更是突破1.40水平后到达接近今年2月创下的年内高点。受惠于油价上涨，美元/加元更触及1.21水平，是2017年9月以来的新低，也就是说加元创下超过4年高点。

除了美元弱势的原因推动非美货币上涨外，近期德国、英国、意大利等十年期国债收益率的涨势都明显领先美债，其中昨天德国十年期国债收益率创下了两个月以来最大涨幅，意大利十年期国债收益率也创了一个月以来最大涨幅。其中英国、意大利的国债收益率都续创了年内新高。

*图片来源: 彭博 (蓝线: 英国十年期国债收益率、橘线: 美国十年期国债收益率、黄线: 德国十年期国债收益率、白线: 意大利十年期国债收益率)

反之，美债收益率自3月底触及1.74水平后呈现下行走势，即使近期有所反弹，但仍维持在1.6%水平附近。

实际上，国债收益率的反应也反映了央行们和市场预期的分别。虽然欧洲央行一直维持有必要时调控收益率的言论，但市场开始愈来愈认为欧洲央行在通胀上行和经济复苏形势延续下，不太认为欧央行要主动出击，再者欧央行近期有放风或在6月决定缩减紧急购债PEPP的规模。市场便开始憧憬欧央行将早于美联储收紧宽松政策，欧债收益率和欧元便节节向上。

除了欧央行外，英国央行早前的利率决议除了上调经济预期外，更扬言将央行将减少购债金额，从每周44亿英镑降低到每周34亿英镑，并预计在今年底结束。英国央行虽然表示这并非改变刺激政策，但收水的行动也刺激了英债收益率持续向上。

相反，美联储下一次会议在6月份，而似乎当前市场对美联储下一次政策会议并未有明显憧憬的焦点和行动预期。加上美国经济数据向好已经是市场的共识，通胀预期带动美债收益率上涨的动力已较之前大幅减弱，在此环境下，也许市场需要找到新的政策憧憬才有望逆转当前美债涨势放缓和美元下行的趋势了。

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美元疲软显然令英镑振奋，英镑/美元本周一举攻破1.40重要心理位并再次向年内高点发起冲锋。

英镑/美元仍保持上行动力，但涨势可能过于迅猛了，目前汇价有所回落。其14日相对强弱指标(RSI)本周早些时候靠近超买区域，看上去即将触及70线。基于这一技术指标，英镑/美元上探1.42可能还需时日。

在英吉利海峡的彼岸，欧元/英镑也出现重要技术信号，该货币对过去两天收盘均低于布林线下轨。正如我们最近几个月多次所见，收盘价跌破布林线下轨通常会带动欧元/英镑猛烈反弹。如果再次出现这种情况，该货币对很可能上探整个4月份压制欧元多头的0.872阻力位。

让我们回顾一下最近英镑相关消息，上周英国央行宣布每周购买国债的金额减少10亿英镑至约34亿英镑(尽管按照央行的说法，这并不等同于“缩减购债规模”)。英国央行在政策会议后发布的声明听起来非常乐观，将2021年GDP增长预测上调至7.25%，官员们预计英国消费者将花费两倍于他们在疫情期间积攒的储蓄。

所有这些都利好英镑，本月以来英镑兑G10货币全线上涨。

英镑也是本月内G10货币兑美元表现最好的货币。

今日英镑潜在催化剂

从基本面看，以下关键数据和事件可能影响英镑短期表现：

• 第一季度GDP
• 3月工业产出和贸易逆差
• 英国央行行长贝利发表讲话

市场预计英国第一季度GDP年率初值为-6.1%，工业产出料同比增长2.9%。若数据好于预期，经济前景更加乐观，英镑有望重返本周早些时候的高点。

贸易数据方面，如果贸易逆差超出预期，那么可能加剧英国资金缺口担忧，从而打击英镑人气，导致英国资产遭到抛售。

英国央行行长贝利上周曾发表讲话，他本周是否会提供有关央行政策前景的新线索，让我们拭目以待。

市场聚焦美国通胀数据

眼下，对于全球市场而言，可以说最重要的经济数据是美国4月份消费者价格指数(CPI)。市场可能不会太关注同比数据（预计CPI同比上升3.6%），而是把更多注意力放在环比数据（预计整体CPI上升0.2%；核心CPI上升0.3%)。

对美国通胀前景的担忧已搅乱了市场。道琼斯指数周二下跌1.36%，创下2月末以来的最大单日跌幅。美国科技股遭遇重挫，大宗商品价格飙升至纪录新高，美国国债盈亏平衡率升至多年高点。

围绕通胀前景的讨论日益激烈，成为市场主导性话题，这或许会导致各资产类别短期内经受更大幅度的震荡。

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对股市多头而言，好消息是前夜道琼斯指数盘中一度站上35,000点。

但这种情形只持续了几个小时道指即转头下行，收盘时下跌0.1%。从技术角度来看，道指14日相对强弱指标(RSI)已突破70超买水平，回调时机成熟。

周一美国科技股集体重挫，科技股巨头拖累大盘走低：

• 微软：-2.09%
• Alphabet: -2.56%
• 苹果：-2.58%
• 亚马逊：3.07%
• 脸书：-4.11%
• 特斯拉：-6.44%

上述6只股票占标普500指数总市值的近四分之一(23.3%)，占纳斯达克100指数总市值逾一半(56%)。换句话说，由于这些个股体量巨大，它们的表现对大盘走势有重大影响。

纳斯达克100指数中科技股的集中度较高，昨日该指数暴跌2.63%，录得2021年3月18日以来的最大单日跌幅，在美股三大基准指数中跌幅最大。

纳斯达克100指数期货现已跌破100日均线。科技股拥趸者可能会说：自2020年3月股市崩跌以来，该指数跌破100日均线后都很快反弹。的确，纳斯达克100指数在2021年3月18日骤跌3.13%后开启上涨行情，持续上扬近10%并在一个月后（4月16日）创出新高。

不过，近期而言，由于下行势头强劲，纳斯达克100指数在最终企稳之前短期内可能进一步下滑。一些交易员正在加大对纳斯达克100指数的看空押注，从科技板块撤出资金。与其他板块相比，科技股走势波动可能更加剧烈。

为什么科技股暴跌？

这或许是由于以下两大担忧：

1. 眼下投资者认为科技股的估值过高，能够推动这些股票走高的催化剂较少。纳斯达克100指数目前的市盈率为35.63倍。相比之下，标普500指数的市盈率为30倍，道琼斯指数市盈率低于27倍。市盈率越高，股票就被认为越“贵”。投资者担心科技股估值不再合理，在美国经济重启憧憬下，很多投资者抛售去年风光无限的科技股，投身于“通货再膨胀交易”。1. 眼下投资者认为科技股的估值过高，能够推动这些股票走高的催化剂较少。

2. 市场也越来越担心美国通胀加速的风险，这从周一美国10年期通胀保值债券的盈亏平衡率一度达到八年新高可以看出。尽管上周五公布的美国4月份非农就业数据表现疲软，但一些投资者仍坚信，政府和央行实施的数万亿美元刺激计划一定会在通胀数据中体现出来。通胀超调可能迫使美联储尽早收回对金融市场的支持。当政策制定者开始明确表示他们准备削减债券购买时，预计美国股市将作出强烈反应，尤其是那些有过多泡沫迹象的板块，比如科技股。

美国通胀前景及其对美联储退出刺激措施时间表的影响目前尚不可知。这种不确定性很可能引发股市进一步波动，但稳健的投资者仍可能从美国股市中获得更多收益。

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